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[研究探讨] 澄清对巴菲特的七大误解【转】

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发表于 2010-1-20 23:20:23 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 王菲特 于 2010-1-20 23:22 编辑

对巴菲特的探讨已经够多了,关键是能不能全面准确地看待巴菲特。

正如“现实生活往往比电影更有戏剧性”一样,相比很多对巴菲特的二手讨论,追寻巴菲特的历史足迹,也许是最客观和全面的。实际上,我们会发现历史中的巴菲特要多彩得多,也远远不不完美。

还原一个有血有肉的巴菲特,目的就是掌握巴菲特的精神实质,并和中国的具体现实结合起来,这是最重要的。

先从对巴菲特的7个流行误解开始,先请巴菲特走下“神坛”,尽管不是巴菲特自己走上去的。

1、巴菲特投资可口可乐是一次经典的成功投资。

巴菲特对可口可乐的投资被所有的“巴菲特迷”看做成功的范例,真是这样吗?

巴菲特从1988年开始陆续买入可口可乐的股票,根据巴菲特2008年写给股东的信,初始成本为1299百万美元,2007年底市值为12274百万美元,当时的股价是61.85美元,现在( 2008/12/13)的股价是44.57美元,也就是说市值减为8837百万美元。让我们来计算一下投资回报率。因为巴菲特是陆续买入可口可乐的股票,一直到1994年都在买入,简化一下巴菲特的平均投资起始日期为1992年。持有16年从1299百万增长到8837百万,复合回报率是多少呢?

12.7%!这是一个优秀的长期回报率,但远远不是一个卓越的回报率。即使和伯克希尔自己的21.1%长期回报率比也差了一个档次。

(这里忽略了分红,因为分红影响不大)


2、巴菲特的股票一个劲地涨。


大多数人都认为巴菲特公司的股票年年涨,买了巴菲特的股票就发财了。实际情况呢?


我们以10年的周期来看一下伯克希尔的长期股价。从巴菲特1965年控制伯克希尔开始,取每10年第4季度的平均股价。


1965年:20

1975年:40

1985年:2400

1995年:31125

2008年:98390

从1965年到1975年整整10年,巴菲特的股票只涨了1倍!

从1995年到2008年整整13年,只涨了3倍!


这两个时期买了巴菲特的股票,投资回报率太低了。如果谁慧眼识英雄在1965年就看好巴菲特,那他要等10年才会开始得到股神的回报!这是一段漫长的岁月,是一个真正的考验。相信很多人最终失去耐心,弃巴菲特而去了。如果1995年买入巴菲特的股票,那他要被无数中国的投资人超过,1995年到2008年,上证指数都上涨了4倍!


但从1975年到1985年,巴菲特的股票涨了60倍!超人的手笔!

1985年到1995年,涨了13倍。真正的大牛股!


可以说,是1975年到1995年这段时期成就了巴菲特股神的地位。那巴菲特在这段时期做了什么呢?巴菲特的股票在各个时期回报的大幅波动,背后孕育了什么故事?给我们什么启示呢?

对巴菲特的探讨已经够多了,关键是能不能全面准确地看待巴菲特。
 楼主| 发表于 2010-1-20 23:21:33 | 显示全部楼层
3、巴菲特点石成金,买的股票都是超级大牛股。


很多人以为巴菲特买股票一买一个准,买了等着收钱就行了。实际情况是巴菲特的失误一大堆啊。仅举几例说明:

伯克希尔就是巴菲特的一个大失误。从1965年巴菲特控制伯克希尔开始,公司的主业纺织业务就一直处在低利润的状态,在纺织业务上不断投入资金却不能获利。巴菲特被迫于1985年关闭了纺织业务,而把工厂的机器卖掉得到的钱甚至还不够付运费的!巴菲特写道:“在过去的9年里总计5亿3千万美元的销售收入已经产生了总计1000万美元的亏损。我们不时地报告盈利,最终结果却总是进一步,退两步。”

1977年巴菲特以3250万美元买下了《布法罗晚报》,结果一直到1982年亏损累计已经达到了1200万美元,5年的投资换来的是亏损40%。芒格这史认为他们已经挖了一个永远填不平的坑。

1985年巴菲特买入5亿美元大都会-ABC公司的股票,结果1986年ABC的利润就由原来的1亿3千万变成了7000万的亏损!

1987年巴菲特买入所罗门兄弟公司7亿美元的优先股,结果因为所罗门兄弟公司的违规丑闻,巴菲特为了拯救所罗门,1991年被迫出席了议员听证会。

1989年巴菲特买入3.58亿美元美国航空公司的优先股,因为1990-1994年间,美国航空公司共亏损24亿美元,到1994年巴菲特被迫将投资减记75%。

1989年巴菲特买入冠军国际的优先股,结果公司利润下降了85%,因为是优先股,巴菲特的利润没有受到影响。

1998年巴菲特兼并通用再保险公司,结果2001年9.11受到重创,还被通用再保险的金融衍生产品拖得脱不了身。

2008年,巴菲特买入高盛、GE优先股都被套牢。高盛买入时在125美元,现在亏损近50%。GE超过22美元,现在18美元,也亏损20%。

以上列举的是巴菲特的一些失误,还有更多的是一些优秀但远不是卓越的投资。

说这些不是要证明巴菲特的普通,恰恰相反,巴菲特犯了这么多错误,做了这么多一般的投资,巴菲特的投资道路绝对不是一帆风顺的,那他的长期回报率回报率为什么还能达到22%这么卓越呢?


这才是真正的问题。


4、巴菲特是一个单纯的选股者

很多人把巴菲特看成一个单纯的选股人,只是买入好股票长期持有,获取巨额利润。实际情况要复杂多了,巴菲特从很早开始就控制投资企业的经营,在以后的岁月里更是出任很多大公司的董事会成员,也建立了庞大的人际关系网。

巴菲特的经营生涯可以分为两个阶段。第一个阶段是1956-1969年巴菲特合伙人企业阶段。第二阶段是1965年到现在,巴菲特控制伯克希尔阶段。

在第一个阶段,1959年桑伯恩地图公司持有大量证券,但股价被严重低估,巴菲特通过买入大量股票进入了桑伯恩地图公司的董事会,最终迫使公司用证券买入公司自己的股票,得到一次获利50%的成功套利。1961年,巴菲特控制了一家叫登普斯特尔的机械制造厂,并派他的朋友去整顿工厂,榨出每一个美元,最终得到了3倍的利润。另外还有几家公司都是掌握了控股权,按自己的想法进行了整顿经营。

在控制伯克希尔的第二阶段,巴菲特买入了大量非上市企业的控股权。比如著名的喜诗糖果、布法罗新闻、内布拉斯加家具城、斯科特-费策公司等等,另外还有旗下几乎所有的保险公司,这些都是家族企业,巴菲特和他们直接达成交易,没有股票市场。

巴菲特直接参与经营旗下的保险公司,在布法罗新闻困难的时候还亲自出马指挥,巴菲特曾经出任过华盛顿邮报、大都会-ABC、所罗门兄弟、可口可乐等大公司的董事。

巴菲特建立了庞大的关系网,除了大家都知道的比尔盖茨,巴菲特和杰克韦尔奇等美国大公司的CEO都有非常密切的联系,甚至和基辛格也是好朋友。

可以说巴菲特不是一个单纯的选股者,是选股人和企业经营者的混合体。

毫无疑问,巴菲特的多重身份,多姿多彩的生活,增加了学习巴菲特的难度,对中国的巴菲特粉丝有什么启示呢?
 楼主| 发表于 2010-1-20 23:21:44 | 显示全部楼层
5、巴菲特的交易方法


大多数人认为巴菲特的交易方法很简单,就是买入股票长期持有。实际上要丰富多了。


巴菲特持有短于5年的股票最少不低于30只,其中一些是认错出局,还有一些就是短期持有。巴菲特在2000年开始买入GAP的股票,当时GAP经营碰到困难,股价下跌,巴菲特认为公司会度过困难,在2003年股价上升后卖出获利。

优先股。2008年巴菲特买入的高盛和通用公司的股票都是优先股,保证了每年约10%的分红。吉列、所罗门、美国航空、冠军国际等公司巴菲特买的也是优先股,降低了风险。

合并套利。就是利用两家公司可能的合并出现的套利机会。1988年巴菲特就进行了Arcata和RJR公司股票的合并套利。

相对价值套利。当两种资产可以转换却有套利空间时就发生了。1954年巴菲特只有24岁时就成功地进行了了Rockwood公司的股票和可可豆之间的套利。巴菲特曾经得意地说“我的唯一成本就是地铁票”。

封闭式基金套利。巴菲特和芒格在60年代和70年代都干过。

固定收入证券套利。1998年巴菲特向对冲基金投入了数亿美元。其获利来源就是在不同的债券间套利。长期资本管理公司就是在这个市场倒下的。

垃圾债券。巴菲特在1989-1990年买入4.4亿美元RJR纳贝斯克公司的垃圾债券。

石油。1994-1995年巴菲特建立了4570万桶石油的衍生合约,到1997年陆续交收完毕,获利约8000万。

白银。1996年巴菲特购买了1.112亿盎司的白银,到1997年获利9740万美元。

美元零息债券。1997年巴菲特投资债券,随着利率的下调,获利5.988亿美元。

外汇。众所周知巴菲特这几年进行了大手笔的几十亿美元的看空美元交易。


可见在巴菲特长达半个多世纪的时间里,巴菲特的交易方法是非常丰富的,甚至是令人眼花缭乱的。这给我们什么启示呢?


6、巴菲特年年战胜了市场


巴菲特除了很少数的年份外,每年都战胜了市场。这种说法很流行,事实可不是这样。

有一个重要的差别,在巴菲特给股东的信里,巴菲特是用伯克希尔的每股账面值和标准普尔指数对比,而不是伯克希尔的股价。就象1974年标准普尔指数下跌了26.4%,而伯克希尔的每股账面值上升了5.5%,战胜了指数,但伯克希尔的股价却下跌了近50%,买了巴菲特的股票还是有浮动亏损的。实际上,在2008年的股市大跌中,如果买的股票每股净资产没有大跌,那就肯定战胜了市场,这在2008年其实是非常容易的。

退一步,就是按这个标准,巴菲特在1967、1975、1980、1999、2003、2004年也输给了指数。

可以说,对那些憋足了劲要每时每刻都战胜市场的投资者来说,可以放松一点了,巴菲特的成绩根本没有那么完美。

当然,这丝毫没有遮盖巴菲特的卓越。在1965-2007年,巴菲特的年复合回报率是21.1%,总回报是400,863%。标准普尔指数是10.3%,总回报是6,840%,两者单个年份看差别不大,但总回报一个天一个地,伯克希尔还是税后利润。

巴菲特的伟大在于高的长期的复合回报率,就象巴菲特说的,“我们宁愿要起伏不定的几年的高回报,也不愿意要稳定的低回报”。巴菲特没有机械地给自己制定一个每年的目标,而是着眼于长远,宁愿短期业绩波动,这是巴菲特思想的核心之一。


事实上,伯克希尔的账面值就象和指数没有关系一样顽强地上升。甚至可以说,两者的对比是没有意义的,有效市场理论在巴菲特身上是彻底无效的。研究巴菲特就要把注意力全部放在巴菲特的公司本身上,抛开宏观经济、市场波动那些无关因素。


7、巴菲特无负债经营

无数野心勃勃的企业家因为扩张过快,倒在庞大的债务下,特别是在中国,因为还不了民间借贷而自杀的也不少。巴菲特以极其稳健的财务状况取得了超人的发展,秘密何在?

很多人认为巴菲特没有负债,没有财务杠杆。让我们先看一下巴菲特年报对公司的简介:

Business Activities

Berkshire Hathaway Inc. is a holding company owning subsidiaries that engage in a number of diverse business activities including property and casualty insurance and reinsurance,utilities and energy, finance, manufacturing, services and retailing. Included in the group ofsubsidiaries that underwrite property and casualty insurance and reinsurance is GEICO, one of thefour largest auto insurers in the United States and two of the largest reinsurers in the world,General Re and the Berkshire Hathaway Reinsurance Group. Other subsidiaries that underwriteproperty and casualty insurance include National Indemnity Company, Medical Protective Company, Applied Underwriters, U.S. Liability Insurance Company, Central States Indemnity Company, Kansas Bankers Surety, Cypress Insurance Company, BoatU.S. and several other subsidiaries referred to as the “Homestate Companies.”


MidAmerican Energy Holdings Company (“MidAmerican”) is an international energy holding company owning a wide variety of operating companies engaged in the generation, transmission and distribution of energy. Among MidAmerican’s operating energy companies are Northern Electric and Yorkshire Electricity; MidAmerican Energy Company; Pacific Power and Rocky Mountain Power; and Kern River Gas Transmission Company and Northern Natural Gas. In addition, MidAmerican owns HomeServices of America, a real estate brokerage firm.


Berkshire’s finance and financial products businesses primarily engage in proprietary investing strategies (BH Finance), commercial and consumer lending (Berkshire Hathaway Credit Corporation and Clayton Homes) and transportation equipment and furniture leasing (XTRA and CORT). Shaw Industries is the world’s largest manufacturer of tufted broadloom carpet. McLane Company is a wholesale distributor of groceries and nonfood items to convenience stores,wholesale clubs, mass merchandisers, quick service restaurants and others.


Numerous business activities are conducted through Berkshire’s other manufacturing,services and retailing subsidiaries. Benjamin Moore is a formulator, manufacturer and retailer of architectural and industrial coatings. Johns Manville is a leading manufacturer of insulation and building products. Acme Building Brands is a manufacturer of face brick and concrete masonry products. MiTek Inc. produces steel connector products and engineering software for the building components market. Fruit of the Loom, Russell, Vanity Fair, Garan, Fechheimer, H.H. Brown Shoe Group and Justin Brands manufacture, license and distribute apparel and footwear under a variety of brand names. FlightSafety International provides training to aircraft and ship operators. NetJets provides fractional ownership programs for general aviation aircraft. Nebraska Furniture Mart, R.C. Willey Home Furnishings, Star Furniture and Jordan’s Furniture are retailers of home furnishings. Borsheims, Helzberg Diamond Shops and Ben Bridge Jeweler are retailers of fine jewelry.


In addition, other manufacturing, service and retail businesses include: Buffalo News, a publisher of a daily and Sunday newspaper; See’s Candies, a manufacturer and seller of boxed chocolates and other confectionery products; Scott Fetzer, a diversified manufacturer and distributor of commercial and industrial products, the principal products are sold under the Kirby and Campbell Hausfeld brand names; Albecca, a designer, manufacturer, and distributor of highquality picture framing products; CTB International, a manufacturer of equipment for the livestock and agricultural industries; International Dairy Queen, a licensor and service provider to about 6,000 stores that offer prepared dairy treats and food; The Pampered Chef, the premier direct seller of kitchen tools in the U.S.; Forest River, a leading manufacturer of leisure vehicles in the U.S.; Business Wire, the leading global distributor of corporate news, multimedia and regulatory filings; Iscar Metalworking Companies, an industry leader in the metal cutting tools business; TTI, Inc., a leading distributor of electronic components and Richline Group, a leading jewelry manufacturer.


Operating decisions for the various Berkshire businesses are made by managers of the business units. Investment decisions and all other capital allocation decisions are made for Berkshire and its subsidiaries by Warren E. Buffett, in consultation with Charles T. Munger. Mr.Buffett is Chairman and Mr. Munger is Vice Chairman of Berkshire’s Board of Directors.


在第一段就可以看到,伯克希尔的首要业务是财产和意外保险、再保险,伯克希尔首先是一家保险公司。

2007年伯克希尔的总资产是273,160百万美元,股东权益是120,733百万美元,负债是149,759百万美元,其中保险部分的负债是83,927百万美元。可以说,伯克希尔的负债率并不抵,只不过是这个负债太有利了。正如巴菲特说的“保险浮存金和递延税项是真正的负债,但却由我们甚至零成本地使用。”保险浮存金对巴菲特的成功有着至关重要的意义。甚至可以说,没有保险浮存金就没有巴菲特的成功。需要后面详细分析。

对于无法运用财务杠杆的小投资者来说,这是一个真正的坏消息。

可以说,巴菲特首先是一个企业家、然后是一个保险家、最后才是一个选股人。
发表于 2010-3-9 07:45:00 | 显示全部楼层
想不到楼主对巴菲特研究的如此透彻,先顶下,再慢慢坐下来仔细阅读。
发表于 2010-4-5 02:46:15 | 显示全部楼层
买可口可乐是因为巴菲特自己喜欢喝樱桃味的可口可乐,而且他很早就关注可口可乐了,这可以从滚雪球一书看出。他从小就收集饮料店地上的饮料瓶盖,才发现可口可乐是如此的受消费者欢迎。巴菲特致富的原因有很多,我个人认为他的好人缘是其中的主要原因之一,围绕在他身边的都是能给予他极大帮助的人,比如查理芒格,格雷厄姆夫人等等
发表于 2010-4-5 10:44:00 | 显示全部楼层
回复 5# warren_619


    巴菲特喝的是樱桃口味的百事可乐
发表于 2010-10-26 09:24:01 | 显示全部楼层
每个人都是人,不是神,都会的错误,只是会不会在错误中学习进步
发表于 2010-11-28 22:42:45 | 显示全部楼层
更加全面的了解巴菲特,谢谢楼主!
发表于 2011-1-3 18:53:18 | 显示全部楼层
研究得很深入
发表于 2011-1-6 20:48:08 | 显示全部楼层
感觉写这篇东西的没有读懂巴菲特
发表于 2011-2-24 21:47:20 | 显示全部楼层
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      使 鱼 器     深 方 捕     噪 捕     达
      用 机 为     浅 便 鱼     音 鱼     1
      、 体 进     面 可 机     小 机     0
发表于 2012-2-3 01:05:27 | 显示全部楼层

22

  自己的帖子总希望有人回复,哪怕别人在回复里什么也不说,只是一个字一个笑脸也
会让我们深深感到被关注的幸福。
发表于 2012-2-5 01:53:56 | 显示全部楼层

11

让人看后在各论坛纷纷转贴的好帖 ..............
发表于 2012-2-5 06:19:14 | 显示全部楼层

回复

楼主支持你了! 我希望文章更加完善一些,更加的精华,那就最好了,油压机,可能是上网上多了。现在出现眼睛累了。先休息一下
发表于 2012-2-5 20:59:07 | 显示全部楼层
好贴,一定不要放过,顶












北京商标代理
发表于 2012-2-7 11:32:54 | 显示全部楼层

路过,支持一下顶

路过,支持一下
   去痘印
发表于 2012-2-19 11:17:44 | 显示全部楼层

这个帖子又被我看到一次

这个帖子又被我看到一次!还是顶一下吧!!!
发表于 2012-2-25 02:47:05 | 显示全部楼层

好贴

好贴。。。
又见好帖。。。
又见不是一般的好贴。。。
好贴不是别的。。。
好贴就是好贴。。。
好是好贴的好。。。
贴是好贴的帖。。。
好贴不是别的。。。
好贴就是好贴。。。
发表于 2012-2-25 11:52:57 | 显示全部楼层
mm_12967852_0_0
发表于 2012-5-12 18:02:50 | 显示全部楼层
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