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期权的基本概念和历史

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发表于 2010-1-21 13:01:11 | 显示全部楼层 |阅读模式

导 语
/ L. \  ~4 L% W0 m. A, c1 i从去年年初到今年上半年以来,美元出现了持续的下跌,国内进行外汇实盘操作的投资者持有非美元货币都取得了比较丰厚的利润;但是目前各币种兑美元都处于较高的位置,美元的下跌到底能持续多久?如果市场出现反转,美元开始中期走强,则实盘操作的风险就很大,操作起来较为困难。; D- }  n7 T% C! J$ u7 @. I
2002年12月,国内金融创新产品“外汇期权”面世。外汇期权业务的诞生,填补了国内实盘单向交易的不足,充实了国内外汇理财工具;同时,作为风险管理工具,外汇期权具有套期保值和投机的功效。% c( ^7 K" v0 @; G- G: ^
从理论上讲,期权买方的风险仅限于固定的期权费,获得的收益则可能无限大;而客户在向银行卖出期权时,在收取期权费的同时还能获得约定时间定期存款的利息收入,减少潜在风险。$ Z  U5 J1 K  K
为帮助国内投资者了解和熟悉这一新型金融工具,特推出外汇期权专题讲座,以回报广大客户。
9 }% T& Y0 A' D7 E
  k5 F- ]# O% m6 [# n第一讲期权的基本概念和历史, V& V8 k' N' A
在第一讲里,我们将介绍期权的发展历史、一些相关的基本概念,帮助大家对期权和外汇期权有一个比较基础的认识,便于对期权产品的深入认识和学习。8 E5 y3 x. d8 M1 W) d+ }
一、期权的概念$ X" k3 e; j# D3 R7 N, M" a; z
1、何谓期权?6 a! j1 V$ e$ v6 C2 H+ }
从字面上来看,“期”是未来的意思,“权”是权利的意思。期权(Option)就是指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权实际上是一种权利,是一种选择权,期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利,他可以实施该权利,也可以放弃该权利,而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。
5 I6 c' r' N9 A+ z7 y! \% b外汇期权,是期权的一种,相对于股票期权、指数期权等其他种类的期权来说,外汇期权买卖的是外汇,即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利,即期权买方有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币。% Q3 A0 h! {0 j) ^4 C
例如:某人以1000美元的权利金买入了一张价值100,000美元的欧元/美元的欧式看涨合约,合约规定期限为三个月,执行价格为1.1500。三个月后的合约到期日,欧元/美元汇率为1.1800,则此人可以要求合约卖方以1.1500卖给自己价值100,000美元的欧元,然后他可以再到外汇市场上以1.1800抛出,所得盈利减去最初支付的1000美元即是其最后的盈利。如果买入期权合约三个月后,欧元/美元汇率为1.1200,此时执行合约还不如直接在外汇市场上买合算,此人于是可以放弃执行合约的权利,损失最多1000美金。3 n+ [" G5 o" N$ V7 Y( {
上例很明显地体现出期权买方有选择在到期日交易的权利,但并不承担任何义务,最大损失为期权费。
1 v  P! F9 T! V/ v2、期权与其他金融工具的比较
) \5 x. c$ F( ~$ A0 P. F期权交易和股票、期货以及国内外汇实盘交易相比,有什么区别呢?' }( m- |/ S( y" B2 f
从买卖的标的上比较,股票交易买卖的是所有权,期货交易买卖的是期货合约,外汇实盘交易买卖的是外汇现金,而期权交易买卖的是一种选择权,是一种权利。
; f, \8 l% [5 {4 d从功能上比较,股票市场的功能是优化资源配置,期货市场的功能是对现货交易套期保值,外汇市场的功能是满足国际支付的需要,而期权市场的功能最主要的是为期货交易或远期交易对冲保值。
( l* W* e( i7 Z8 f( r' P; x从买卖双方的权利义务上比较,股票、外汇实盘和期货的买卖双方的权利义务是对等的;而期权的买方拥有买入或者卖出的权利而没有义务,期权的卖方只有应期权买方卖出或者买入的义务,而没有相应的权利。『第一外汇论坛』外汇投资第一站;一直被模仿,从未被超越!
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发表于 2010-1-21 13:01:12 | 显示全部楼层

二、期权市场的历史和简介
+ l2 }- X  S& I5 N) n期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。* b2 z( B! ^6 x4 o- v! {$ m
由于制度不健全等因素影响,期权交易的发展一直受到抑制。十九世纪二十年代早期,看跌/看涨期权自营商都是些职业期权交易者,他们在交易过程中,并不会连续不断地提出报价,而是仅当价格变化明显有利于他们时,才提出报价。这样的期权交易不具有普遍性,不便于转让,市场的流动性受到了很大限制,这种交易体制也因此受挫。# R! H3 k; U% t; V0 R3 |
对于早期交易体制的责难还不止这些。以XYZ期权交易为例,完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面,致使买卖价差过大,结果导致“价格发现” ——达成一致价格的过程受阻。客户经常会问:“我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的价位上呢?”对市场公平性的顾虑,使得市场无法迅速吸引到更多的参与者。& a- b  i, K1 {4 }9 r2 R& `
直到1973年4月26日芝加哥期权交易所(CBOE)开张,进行统一化和标准化的期权合约买卖,上述问题才得到解决。期权合约的有关条款,包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。起初,只开出16只股票的看涨期权,很快,这个数字就成倍地增加,股票的看跌期权不久也挂牌交易,迄今,全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。之后,美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制,有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。
! y, J' Z$ ^+ M8 a  U9 H由于期权合约的标准化,期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人,并且交易过程也变得非常简单,最后的履约也得到了交易所的担保,这样不但提高了交易效率,也降低了交易成本。9 L. G5 f% I0 ^+ k  E
1983年1月,芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权,纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易,随着股票指数期货期权交易的成功,各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。目前,期权交易所现在已经遍布全世界,其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。( U0 K: x3 |+ H1 P* N
20世纪80年代至90年代,期权柜台交易市场(或称场外交易)也得到了长足的发展。柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。期权柜台交易中的期权卖方一般是银行,而期权买方一般是银行的客户。银行根据客户的需要,设计出相关品种,因而柜台交易的品种在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。
7 |( W8 p: j6 `) k  Z6 ~外汇期权出现的时间较晚,现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所(PHLX),它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎这几种货币的欧式和美式期权合约。目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易,中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。  z7 r, N. h+ e; g, y7 L
0 R: c9 U7 b; \- G  h- s
  在第一讲中我们已经向大家介绍了期权的基本概念和期权的发展历史,拥有对外汇期权的最基本认识之后,我们将在下一讲中了解到外汇期权的分类和构成期权的要素,这里再向大家推荐一些外汇期权的入门书籍,有兴趣的朋友可以参看。
" V& I9 q4 {5 b# j书名作者出版社( i) \% b. B" j  y3 b
《期货期权入门》作者:约翰·G·赫尔中国人民大学出版社/ a, ?# D0 r( H/ [
《期权价格波动率与定价理论》作者:谢尔登·纳坦恩伯格经济科学出版社
* o! @1 l  C$ W! K" y7 a《外汇与货币期权》作者:弗朗西斯科·泰勒上海财经大学出版社0 `8 T  q7 m: x$ ^! \
《期权投资入门》作者:米歇尔·C·托姆塞特中国金融出版社
; q9 ^  N$ P/ L( T/ }* a《期权定价的数学模型和方法》作者:姜礼尚高等教育出版社7 T7 h% C5 @) n3 T# z
《蓝采和点金有术-外汇期权》作者:黄洪复旦大学出版社; T1 q) A+ N7 l; h, v9 ]
在第一讲中我们主要向大家介绍了期权的基本概念和期权的发展历史,拥有对外汇期权的最基本认识之后,我们将在第二讲中学习到外汇期权的分类和构成期权的构成要素,对外汇期权进一步认识。『第一外汇论坛』外汇投资第一站;一直被模仿,从未被超越!
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发表于 2010-1-21 13:01:13 | 显示全部楼层

一、期权的分类4 C! P; W. N  k
由于期权交易方式、方向、标的物等方面的不同,产生了众多的期权品种,对期权进行合理的分类,更有利于我们了解外汇期权产品。# }7 u% X: u+ g3 M5 R
1、按期权的权利划分,有看涨期权和看跌期权两种类型。7 U: x3 {  M. g" A
  看涨期权(calloptions)是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内,按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利,但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内,应期权买方的要求,以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。
- c" ?$ U6 x' r/ w1 H4 w9 d. q  看跌期权(putoptions)是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内,按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利,但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内,应期权买方的要求,以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。4 \+ m0 r* y5 }* P
2、按期权的交割时间划分,有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利,期权的买方在合约到期日之前不能行使权利,过了期限,合约则自动作废。目前中国新兴的外汇期权业务,类似于欧式期权,但又有所不同,我们将在中国外汇期权业务一讲中详细讲解。
$ Q' t' ]: }  Z# |  z& Q1 I+ W5 n3、按期权合约上的标的划分,有股票期权、股指期权、利率期权、商品期权以及货币(外汇)期权等种类:『第一外汇论坛』外汇投资第一站;一直被模仿,从未被超越!
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发表于 2010-1-21 13:01:20 | 显示全部楼层

二、期权合约的构成要素
9 Z6 V1 m% q* m/ T- `期权合约是一种标准化合约。所谓标准化合约就是说,除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的,合约的其他条款都是事先规定好的,具有普遍性和统一性。
3 ~7 ?8 ~8 W2 Y( [: }& q1 n  期权合约主要有三项要素:权利金、执行价格和合约到期日。
2 x6 i4 }3 f% o) k2 v0 Z! b1、权利金+ b3 O4 J" D2 ~1 I
  权利金(premium)又称期权费、期权金,是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量,是由买卖双方在国际期权市场公开竞价形成的,是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说,权利金是其损失的最高限度。对于期权买方来说,卖出期权即可得到一笔权利金收入,而不用立即交割。
) W0 v3 c: m  b6 _% r2、执行价格- y1 K& E! X9 C4 m( G2 S
  执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。执行价格确定后,在期权合约规定的期限内,无论价格怎样波动,只要期权的买方要求执行该期权,期权的卖方就必须以此价格履行义务。如:期权买方买入了看涨期权,在期权合约的有效期内,若价格上涨,并且高于执行价格,则期权买方就有权以较低的执行价格买入期权合约规定数量的特定商品。而期权卖方也必须无条件的以较低的执行价格履行卖出义务。
# f* I0 N  F' D) F  j  对于外汇期权来说,执行价格就是外汇期权的买方行使权利时事先规定的汇率。% {6 n9 K2 V. S6 s, k  G
3、合约到期日
1 _5 r; r* r# H3 u0 r3 j  }) Z  合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。欧式期权规定只有在合约到期日方可执行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日(含合约到期日)均可执行期权。
7 B; E" _1 G" x1 ?# x5 L" w  同一品种的期权合约的在有效期时间长短上不尽相同,按周、季度、年以及连续月等不同时间期限划分。$ {* q; S6 \) v/ Z" w; h
4、外汇期权和外汇实盘交易的价格差异' s4 ~5 B& m  i4 F
  对于外汇实盘来说,在某一个时点某一个品种只有一个价格;但是对于外汇期权来说,在某一时点某一品种,由于期权面值、执行价格不同、到期日不同,往往有许多个期权价格。; u- x" e' ?6 D1 W, a
期权的分类和构成要素在这一讲中已经讲述完毕,有了这一基础之后,我们将在下一讲中开始学习外汇期权定价方面的知识,为外汇期权交易打下基础" c- G( L% }3 T4 h3 d  T; `
在上一讲里我们介绍了期权的分类和构成要素,有了这一基础之后,我们将逐渐了解外汇期权是如何定价的?期权价格,即期权费是因为什么而变化的呢?变化的规律是怎样的?这些问题都是利用外汇期权这一理财工具进行外汇套利、保值、投机的基础知识。『第一外汇论坛』外汇投资第一站;一直被模仿,从未被超越!
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发表于 2010-1-21 13:01:21 | 显示全部楼层

一、权利金
) n4 U6 L; p4 ]$ U1 Q  有期权的买卖就会有期权的价格,通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一变量,期权合约上的其他要素,如:执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的,是标准化的,而期权的价格是是由交易者在交易所里竞价得出的。
$ ]( P& G" N! f% h5 M# g8 Y% z2 D! n: {: m# J
二、期权价格的组成. O( t/ o; Q) R5 v0 K- _
  期权价格主要由两部分组成* Z0 p- W4 k* F2 U) @5 Q0 j, h
  1、内涵价值:
+ I  i0 {* W1 A8 r1 y  内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说,可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。5 K8 G6 X( z* Q% |
  (1)实值期权
8 o0 T7 \- U; m  当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时,或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时,该期权为实值期权。
) U. r9 j6 l2 C5 L/ P% O; @$ C* J- @  (2)虚值期权/ A: Y$ m  I" [$ W& r# F; m( z. m4 D. ^
  当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时,或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时,该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时,内涵价值为零。
: X  F- r# Q' c& U7 v9 p9 n) |  (3)两平期权$ `  m7 |) T0 ?0 I9 ]8 f
  当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时,或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时,该期权为两平期权。当期权为两平期权时,内涵价值为零。& }7 @# G# R% l
  看涨期权看跌期权
0 o7 `/ Z2 a" C! {) o% U实值期权期权执行价格<实际价格>期权执行价格>实际价格7 W5 e2 N! T5 g" ^
虚值期权期权执行价格>实际价格期权执行价格<实际价格>1 b( O( ]" k+ Z; C  ^
两平期权期权执行价格=实际价格期权执行价格=实际价格. J! s- Q% v: A. ^* L+ D
2、时间价值
: C5 D7 z$ {; e8 o3 b! w) Q4 v/ f/ {; x2 C: Q
期权距到期日时间越长,大幅度价格变动的可能性越大,期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比,期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。
$ m8 j9 Z) H+ f  值得注意的是,权利金与到期时间的关系如上图所示,是一种非线性的关系,而不是简单的倍数关系。
; C, T  P/ e; Y3 i6 Y7 S  期权的时间价值随着到期日的临近而减少,期权到期日的时间价值为零。
; b( f5 {% e5 ~" {( C  y  期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险,当合约0%或100%履约时,期权的时间价值为零。, [& D' }$ h5 @
  期权的时间价值=期权价格—内涵价值
5 W: R1 ?& J- k) Q( k3、实值期权、虚值期权以及两平期权的价格差别  d; h/ e& U$ _
  虚值期权和两平期权的内涵价值为零。
9 I# C. r+ c  J% f8 q  到期日的时间价值为零。
' J/ R. {& O% E3 _1 n( @5 } 期权价格(未到期)期权价格(到期)
4 Z" j' ?  v( t8 a' k/ e8 \/ R实值期权内涵价值+时间价值 内涵价值9 ]2 c- m) {& n: B, D$ O
虚值期权时间价值零9 d4 ]8 x7 p- d& w  d4 [. h5 |- ~" Z9 q
两平价值时间价值零
" h! t  ~! q5 ?7 K  b4、实例:5 U" f2 \" a( y1 [
中国银行期权宝7月11日报价4 G+ z/ p# K- X# q
标的汇率 期权类别协定价格到期日期权费率(%)
& L4 }# c, B' w) Y* G! R8 _澳元/美元看跌0.68202003-7-234.34! s2 {! N9 v( _) R
澳元/美元看涨0.68202003-7-230.30
& k& e& |, `* B以上是澳元从7月5日0.6845大幅下跌至0.6486后的中国银行“期权宝”报价。由于澳元出现了大幅下挫,7月11日执行价格为 0.6820、到期日为7月23日的澳元/美元看跌期权,由于离到期日只有12天,而期权实值非常大,因而其期权费报价达到4.34%的高价;而同样执行价格和到期日的看涨期权,由于其内涵价值为虚值,期权费报价却只有0.30%。从另一个角度来看,澳元/美元在大幅下跌后,市场普遍认为在短期内澳元/美元回到0.6820的可能性非常低,因此到期日非常近、执行价格较高的看跌期权的期权费自然高,而看涨期权的期权费则较低。『第一外汇论坛』外汇投资第一站;一直被模仿,从未被超越!
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三、影响外汇期权价格的因素* Z* s, }5 M. F4 _
  无数因素大大小小影响着外汇期权的价格,但是最主要有以下几个因素:
& w0 E/ l5 v& X% ?% c& ^  1、执行价格和基础资产价格:3 R: @# {2 E+ E# m- f# U# z8 ^
  平价:外汇期权的执行价格与远期汇率相等
9 R3 g; s3 [, ]5 J7 l& k1 C  溢价:外汇期权的执行价格比远期汇率更为有利,期权费高于平价期权费。
2 t: M0 R- ~" ^  损价:外汇期权的执行价格比远期汇率更为不利,期权费低于平价期权费。- U+ r4 Q9 F4 U, B
  2、到期日:
8 t$ i7 H6 L1 P% z  期权距到期日时间越长,期间出现大幅度波动的可能性越大,期权买方执行期权获利的机会就越大,期权费也越高。9 q" q5 U; d6 ]
  3、预期波动率(或称易变型):
. P9 `9 l  f% t  波动率指的是某种货币在一定时间内平均波动的幅度。某种货币波动率越大,买入这种货币的期权并且执行期权获利的可能性就越大。因此波动率大的货币期权,其期权费也越高。( b- ~: n6 v$ y
  4、利率差异:  L  ^9 j7 I+ W; K5 W
  由于利率将会影响货币的远期汇率以及即期汇率,最终也会影响期权的价值。. \. L* a8 z2 i9 {' Q% W# c( G
  利率越高,权利金越低;利率越低,权利金越高。
0 K$ _% ?) o% o1 {  5、美式或欧洲期权:
8 ~' @0 t# i6 u  美式期权可以在到期日前的有效期内任何一天要求执行期权,而欧式期权只有在到期日当天要求执行期权。相对来说,买入美式期权获利的机会较大,因而它的期权费也较高。
5 r6 W% R0 z* k, W6 D& t
( \/ K6 o! P1 B四、外汇期权的报价
: G; \1 p. f. I  外汇期权报价一般以百分数或点数表示。以买进美元,卖出欧元为例,权利金可以用以下四种方式报价:; y$ _* Y" S4 q8 T
  每一美元的欧元点数;, }" \- ~% M( x. T& ]2 Q5 ]" M- }7 V
  以欧元表示为欧元的百分数;
4 M' R6 x+ }; H  以美元表示为美元的百分数;, I6 g8 n1 X; m1 S. d, a  L9 d
  每一欧元的美元点数。
( ]- `4 Q- D8 P% P/ `! K& H  例如:权利金为15000欧元,合约金额为1000000美元或者1300000欧元,执行价格为1.3000,即期汇率为1.2000欧元/美元。
) N4 b$ V' Y# Z  1、权利金以每一美元的欧元点数表示:
7 N) j9 [# r/ D  期权价格=15000欧元/1000000美元=0.0150欧元/美元
. e. J0 T# o4 c) U; u( V  2、以欧元表示为欧元的百分数:0 \; [9 U, K! ?8 k$ H, c* ?
  期权价格=15000欧元/1300000欧元=1.15%
; ]6 `  ?, [. A! \  3、以美元表示为美元的百分数:
  e) j" A3 E3 n4 _- [. A  权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元: o& |9 b/ i7 d) y
  期权价格=12500美元/1000000美元=1.25%+ j5 g& J/ W% G
  4、每一欧元的美元点数:
+ u/ x9 {. B) J6 E  权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元/ Y+ m4 U" j- J2 F" G9 s
  期权价格=12500欧元/1300000欧元=0.0096美元/欧元! c1 c' ^* e3 ~- r0 y7 Q! i' w
目前,国内外汇期权的报价方式,主要采用“以美元表示为美元的百分数”,比如下表为中国银行北京分行7月15日期权宝1月期部分参考报价:
9 l0 a% q' ?$ ~$ H' _5 D' ?, Q* x4 p! M7 Z
标的汇率看涨货币协定汇价到期日交割日期权费率(%)
" M' v# G' l9 w" [5 e) j银行卖出价
: j6 F* W9 R* F, y: |USD/JPYUSD117.702003.8.142003.8.181.20  a+ T3 s; Z3 ~. ?6 J$ _
EUR/USDEUR1.12702003.8.142003.8.181.337 A, [, g3 Y7 {
以买入欧元/美元,看涨欧元期权为例:期权费率1.33%,如果买入期权的面值为10万美元,则客户需要向银行支付的期权费为10万美元*1.33%=1330美元。
; U, R) \8 S8 N/ W( o( H! i7 a这一讲里,大家应该对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在下一讲里,我们将更详尽的介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。
7 r5 X' Z5 F9 z/ b+ e" [在上一讲里,我们对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在这一讲,我们将介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。『第一外汇论坛』外汇投资第一站;一直被模仿,从未被超越!
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