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读《安全边际》的十五点投资启示

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发表于 2012-7-21 10:22:22 | 显示全部楼层 |阅读模式
读《安全边际》的十五点投资启示

1.大多数投资者与价值投资者关注的东西不同,大多数投资者倾向于考虑回报,能赚多少,很少考虑风险,考虑他们会亏多少。机构投资者,通常将整个市场、相关的某个市场部分或他们的竞争对手的业绩比较来衡量自己。 / 相反,价值投资者基本目标是保护本金,于是会寻求一个安全边际,为不精确、坏运气或分析错误预留一个空间,安全边际是必要的,因为估值是一门不精确的艺术,未来不可预测,投资者是人必定会犯错。安全边际是最后的试金石,以区分价值投资者和其他那些不关注可能亏损的人。(老K注:将风险置于回报之前进行考虑——>安全边际是必要的而且是价值投资的试金石)

2. 1989年9月,西班牙基金公司,一家封闭式公共基金,主要投资西班牙的证券,他的股票价格从约净资产价格一路推高至2PB。尽管西班牙基金的投资组合完全可以自由地在西班牙市场买到,而且是一半的价格,可是来自日本的大量买单一点也不害怕。几个月的投机活动结束后,股票价格再次跌回到净资产价格附近,并且再也没有显著波动过。(老K注:对于纯粹以投资公开证券为目标而上市的某些证券,其内在价值充其量就在其净资产值附近)

3. 收藏品,比如艺术品、古董、珍币以及棒球卡,不是投资品,而是投机品。/ 投资品,本质上会产生现金流。(老K注:芒格曾说,对于投资收藏品来说,要么是真的喜欢,要么是为了以更高的价格卖出)

4. 如果可口可乐的生意扩大了或者前景改善了,股票价格相应地上涨,上涨应仅仅反应内在价值的增长。如果当一场飓风导致灾难性的几百万美元的亏损,Aetna的股票价格猛跌,总的市值下跌也应该合乎估计的损失。(老K注:现实世界的价格上涨总是会超过内在价值增长部分,下跌也会超过价值损失部分,这种不停检验价格变化和价值的变化是否一致的逻辑推理自然会导致逆向投资,也会让投资者避免受到市场先生的情绪影响)

5. 极度贪婪有时会导致市场参与者提出新时代的思维来证明买入或持有过度高估的证券是合理的,并总是寻找理由来说明“这次与过往不同”,当现实被扭曲后,投资者的行为就会失控到极点,所有保守的假设都会被重新审视和修正,以便证明越涨越高的股价是合理的,于是癫狂随之而来。短期内,市场参与者要抵抗这种癫狂是非常困难的,因为参与者都能挣很多钱,至少账面上看起来是这样。等到市场最终认识到趋势的不可持续,癫狂的市场马上就变成恐慌性的灾难,贪婪开始给恐惧让路,投资者将损失惨重。

6. 金融市场过于复杂,难以用一个公式表达,而且,如果任何成功的公式被想出来,它将被拥有者持续使用直到过多的竞争消除超额利润,公式的探究必须重新开始。投资者应该将寻找公式的努力和时间转到一些特定投资机会的基本面分析上来。

7. 华尔街的本性是与投资者利益相反的。/ 他们的利益来自于交易是否达成和交易量,而不是交易本身是否具有价值。/ 华尔街有严重的短视和牛市偏见。(老K注:中国的证券市场、证券公司、投融资银行家、财经媒体的活动也与投资者的利益相反,他们也都喜欢并鼓吹牛市,而不喜欢熊市。原因也只有一个,他们的利益来自于佣金收入、承销费用、广告收入。)

8. 那些被看成拥有“商业特许权”的公司是1980年代刮过的时髦风的一个例子。“漂亮50”快速涌现,许多大众喜爱的股票与其他股票相比以不可思议的高市盈率交易。投资者很快就找到理由将任何事情都可以定义成特许权。在1980年后期,被投资者宣传拥有巨大特许权价值的Silk Greenhouse公司和TCBY公司,都从投资者的喜爱中跌落,除了在贬义地提及这些公司时,特许权价值不再被提及。/ 销售时髦产品的公司,如电视购物,依赖于产品本身利润、产品生命周期、竞争障碍和公司重复当前成功的能力,投资者常常对于趋势的持续性、市场最终的集中度、利润边际过于乐观,结果,股票市场常常将可口可乐的市盈率按白菜地的特性来定义。/ 公平地说,很难区分投资流行风尚和真正的商业趋势,实际上,许多投资流行风尚来自于真实的商业趋势,并反应在股价上,然而,当股价上升到一个不被底层内在价值所支持的高度时,流行就变得危险了。(老K注:每次都会有流行的东西,但每次都会被终结)

9. 今天,机构投资者已经主导了金融市场,占据了3/4的股票市场的交易量,所有投资者都被机构在证券价格上的剧烈行为所影响,理解他们的行为,对于理解为什么有些证券过度高估,而有些证券却被廉价甩卖是有用的,可以让投资者找到潜在机会。

10. 机构投资者可能既想挑战好的投资结果,又想通过金钱管理生意上客户数目的增加来获得个人财富。不幸地是,这些目标经常是不一致的。大多数的基金经理不是以他们获得的投资成绩来定报酬,而是以管理资产的百分比来定报酬。他们的动机是扩大管理的规模,以获得更多的管理费用。当规模越来越大时,取得好的投资业绩变得越来越难,投资最佳成绩和个人管理费用的最佳收益之间的冲突发生时,选择哪一方要看基金经理的喜好。/ 由于客户不停换掉最差业绩的基金经理,大多数的基金经理避免掉队,结果就是多数的基金经理考虑获得平凡的成绩,不敢采用非常规的可以获得超级投资回报的办法。/ 对基金排名的顾问不断评估基金经理、比较他们的业绩、投资风格,从而向客户推荐。于是,这些压力传导到了基金经理身上。

11. 多数的机构投资者以相对业绩来衡量自己成功还是失败。他们希望击败指数和其他基金经理,可能对自己的投资标的是否有吸引力却失去了眼光。/ 机构投资者不能取得好的业绩的主要障碍是他们不断花时间和现在以及潜在的客户进行沟通。而且群组决策流程导致了过分的多样化。/ 机构投资者不愿意卖出是因为,一,有些大的投资很难马上换成现金,二、卖出造成了额外的工作,因为卖出就要求进一步研究进行下次投资。基金经理的时间不够用,不想给自己找麻烦。三、证监会也不喜欢大家的组合频繁换来换去,于是公共基金经理有了另外一个理由不卖出。/ 许多大型的机构投资者将证券分析和投资组合管理的责任分离,投资组合管理的职位高于分析师。投资组合管理者经常在顶层工作,具有广阔的市场眼光,根据分析师的推荐来进行投资决策。这种方法是有问题的。因为做决定的人没有分析自己买卖的证券,而且,分析师可能受到投资组合管理者自上而下的偏见所影响,在分析中摇摆不定。

12. 一些限制是不必要的,比如不能过分多样化如不能超过20种,加上投资不能超过一个公司市值的5%。这样,如果一个基金规模在1百亿美金,可供选择的投资标的实在太少。

13. 任何时候都满仓与相对业绩倾向有关。如果一个人的目标是击败市场(尤其是短期目标),不愿意落后市场太多,那么就会满仓投资。

14. 过窄的投资领域。(老K注:那些为专门投资某个行业领域而设立的基金都是有问题的)

15. 门面装饰。一些基金经理故意购入当季表现最好的股票,卖出当季表现最差的,这样客户在季报中就不会察觉。这是不合理的,对客户是一种智力上的侮辱。同样,这种行为加剧了价格在某个方向上的趋势,可以为价值投资者创造投资机会。

15. 指数投资的一个原因是许多机构投资者相信有效市场假说。/ 对于价值投资者来说,指数的概念最好的说法是无聊的,最坏的说法则是危险的。巴菲特观察到:“在任何形式的竞争中——财务的、智力的或者身体上的——如果对手被教导一些无用的东西甚至在尝试,那么你就有巨大的优势”。我相信随着时间推移,价值投资者将击败市场,那些选择跟住指数的人是懒惰又短视的。/ 实际上,极端情况下,如果所有人都进行指数投资,那么股票价格会永远不变,因为没人会去推动价格。
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